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日前出席一位馬主朋友飯局，同席包括兩位華資大行高層，還有城中頗吃得開人物，話題除了聲色犬馬百家樂，討論得最熱烈的當然是股市。

嘉豪滿以為「有銀士」大多會像A貨股神四叔，穩穩陣陣買一籃子好股作中長線投資，想不到這晚上聽到的內容，卻九成九九屬我輩散戶至愛之神仙股，除了好些屬乜礦業物環保的變身概念貨色，甚至8字頭創業板股仔也吹過好幾隻；敢說當中最「正經」者已經係國美(493)，其他可想而知矣！

如斯畫面，教小弟想起「港股直通車」前半年時間，那時同樣是藍籌股大升過後，大方向未明朗的膠著日子，神仙股便成為了一眾大中小戶尋寶對象，直至某天(那次屆五月分)才突然音樂停頓，衍生了一場頗具殺傷力的股仔災。還記得後來再由大股接力升了兩個月左右，恆指便大幅調頭向下，直至V形反彈狂升，完成了整個牛市。

不知道歷史是否將會完完整整重複，但記得對於當時才接觸了股票極短時間，手持著大量以倍數升幅的神仙股之嘉豪在下，完全不相信手中「價值」，竟然可以蒸發得那麼迅速。前事不忘，後事之師，特意在此書一筆，既提醒大家亦提醒埋自己，功得無量。

多研究 少出入

嘻嘻嘻，又開口中，恆指三幾日間迫近19,000，做淡者被挾到失暈。

先睇番盤牛熊數，牛359球對熊4,079球，散戶又見排出人肉城嗇，過夜街貨側埋一邊。唔知大家有無發覺，去周恆指通常都係早段裂口高開，先橫行以至稍作回軟，然後到下午或尾段方再上升。大戶如斯舞法，最容易引誘散戶開熊證，蓋彼等以炒即日鮮為主(牛熊證成交七成在上半日)，首一個半個鐘見個市升唔上，自然會心思思買入熊證，可惜通常至上午收市也僅一百幾十點利潤，侷坐到下晝即打回原形，最後被迫過夜博一博，就此便多累積新一批蟹貨。

期指方面，周四大升變小升見陰燭黑墓碑，淨倉卻是減數，反映了淡友未敢出手，到周五好友便立即發力，恆國兩指合共增添了近4,000張淨倉新單，此所以當日雖外圍升幅有限，恆指卻進帳了逾2%，成為區內最強市場。至於期權倉位，即月15,000及16,000 PUT在周一(13日)大跌市後未見加倉，其實已經是市跌不下徵兆，到周五升至相對高位後，也僅見17,600與18,000 PUT各比周初添了約300張。縱使現距結算還有兩周時間，淡友大致上已經潰不成軍。

餘下問題，乃是否能夠一舉穿越早前19,161高位？觀八月期權，暫時僅在20,000 CALL與16,000 PUT見千餘張較重貨，而即月CALL也是20,000重貨，且後者加倉數相當有限，看來縱使本月可以創出年內高位，也未見得有把握抽升至20,000樓上。除非是本周初見期權數再有異動！

錯過了周初入市的話，現階段便只有按兵不動。參與了市場一段日子後，嘉豪也愈來愈明白「多研究、少出入」的道理。

邊個做輸家

哈囉，馬季歇暑，嘉豪又回來開筆了。

過去一年的投資市場，跌到面目全非，可幸小弟早開始睇淡，拜熊證減輕了部分損失，戰鬥力尚算完整。

手中有子彈是一回事，去年十月底的V形反彈，以及三月中啟航回升兩次大好機會，為我帶來的好處卻有限，畢竟升勢既急且勁，與人們口中所述昔日的漫長熊市景像，顯然並不相同。此所以身為投資初哥的我，始終以為兩次回升皆僅屬熊市反彈，除了認定總會以倍數回升的卓施金網(8063)外，其餘賺點小錢便急急cash out。

市場中不相信這次牛市迅速展開的人更多，在我每日記錄的牛熊證成交數據顯示，打從踏進四月中，即恆指升至15,000區開始，散戶便集中以熊證操作，過夜街貨更經常處於「牛一熊九」極端比例。終於再一次證明，群眾十九看錯，市場升跌方向，始終非賴一人一票決定。

踏入七月後，恆指從19,000高位回落，近兩周最hot的看法，是宜待至16,000才入貨。若果普遍都是這個想法，你認為會成為事實嗎？

本周一(13日)恆指急挫至17,000邊，恆指與國指期貨，共增加了7,000多張未平倉合約，兩者淨倉則共增加約3,000張，戲劇性地翌日卻反彈兼升突，兩期指再增8,000餘未平倉合約，淨倉4,000多張。這兩天的指數走勢及成交告訢我，大戶現階段分開了兩個陣營，周一先由淡友出手，周二則由守株待兔的好友反撲，換言之淡友目前已經在17,500樓下被綁，我相信借高盛理想業績作始，隨時又會上演另一場挾淡倉行動。

反映散戶方向的牛熊證呢？周二恆指熊證街貨急升至3,400多球或佔83%+，餘下三個交易日若恆指持平甚至持續向上的話，估計到周末隨時又累積至5,000球高位。大家不妨翻查近半年數據，有那一回散戶曾經沽得對？

四叔高調說20,000點會沽一半，16,000點再撈回。用陰謀論來看，縱使非當事人刻意公開誤導，大戶聽了，也應該預算到散戶19,000點以上，20,000點前便會趕在四叔前出貨，然後乖乖持住現金等調整。這個局讓你去布，當然不會讓恆指跌穿17,000，還應該盡力推至25,000，屆時才開始出貨，還怕沒人排隊於20,000樓上接嗎？

不排除我會算錯，但若淡友現階段找到據點向下攻，16,000可以買，卻多數不會是這次調整的終點，否則人人順利撈底賺錢，咁邊個做輸家？

有聲有色

是日跑馬，有好幾匹初登場而磨刀霍霍者，最受注目應是葉廄聚好盈及東尼仔金玉滿堂，前者代表寶樹系，亦即意馬(585)高先生回歸，後者看名字則應屬合和(54) 系人馬，皆淵源甚深，而觀晨課同屬準備妥當之輩，不捧得過熱可留神。

聚好盈以外，柏寶多匹葉廄座騎皆具分量，我最喜歡有聲有色，早做野而起得理想，按上季與首飾奇寶串Ｑ之役狂放速度，揀1200出擊有理，何況換來賠率；今季Ｐ派彩採用新計法下，這類馬更是理想大注Ｐ對象，應有2.3倍左右。

另一匹喜歡之馬是前季5W上季卻盡輸之叫關領，大馬暑期後很早做慢工夫收身，沙田草閘第一匹彈出，然後輕輕鬆鬆跟走，到終點前的一的又撲前，明顯回復火氣兼角逐興趣，既降回31分前季起步點，求其跑八成都足以制勝。

講番股市，我上周初沽過一轉後便作壁上觀，因臨近結算兼美國救市方案反反覆覆，這類消息市隨時開裂口，為免做炮灰寧願唔參與。據傳是晚可能有結果，加上屆真正結算日，周一復市有機會兩邊挾，睇準圖勢可能有得炒。

較中線策略仍屬候高沽，我估計可能很快出現又長又悶之陰乾市。最穩陣是等到50天線出手，問題係唔知有無咁好世界？

最後講埋MPF，之前提過21,000以下，逢低1,000點入一注(收市計)，結果進了4注。到前周五大反彈翌日，眼見抽至19,000樓上，即最底一注賺了約9%，決定將該部分先行套利，留待下一回抵18,000之下再入。

破關之後

20,000大關終於跌破，無巧不成書，這回破關之際，正是兩周以來，唯一牛證隔夜街貨，比熊證數量較多之日，即係散戶又屬這次破位的主要輸家。

羅馬非一日可建成，熊市也不會一口氣跌到底。尤其這大半年來，聯儲局一味發招放水救火，個市跌到咁上下又被托番高，所以依然有可炒之處，最重要係能夠摸得準掉頭方位，同埋企錯邊時肯速速斬纜解決，咁就無妨繼續參與。

隊得穿呢類「齊頭」大位，照計無話跌三兩百點就收工，何況周五後收市計數，牛證街貨依然近半，而只要能夠迅速跌穿19,400，市場上駐兵最重之牛證便將接近掃清。等到屆時大戶找不到對手，才應該會放輕手腳，讓個市彈番一彈然後再插過。

近兩周成交數據(詳細見Market Data)

日…………恆指………恆指期貨淨倉數………恆指牛證………………恆指熊證………………恆指認購輪……………恆指認沽輪
期…………收市…………即月 / 總額…………街貨 / ％………………街貨 / ％………………街貨 / ％………………街貨 / ％
25/08_21,104.79_26,879 / 41,050__723.68 / 49.88%__727.23 / 50.12%_2730.53 / 54.88%_2244.50 / 45.12%
26/08_21,056.66_21,343 / 52,946__269.52 / 14.20%_1628.58 / 85.80%_2636.10 / 49.42%_2697.73 / 50.58%
27/08_21,464.72_10,964 / 51,950_1248.94 / 25.50%_1248.94 / 74.50%_2606.02 / 48.88%_2724.99 / 51.12%
28/08_20,972.29__7,822 / 50,601_1621.17 / 14.09%_1621.17 / 85.91%_2194.46 / 48.92%_2291.01 / 51.08%
29/08_21,261.89_40,319 / 41,005_1179.87 / 32.70%_1179.87 / 67.30%_2066.15 / 56.84%_1568.88 / 43.16%
01/09_20,906.31_41,436 / 42,245__336.08 / 19.83%_1358.81 / 80.17%_2027.37 / 54.90%_1665.39 / 45.10%
02/09_21,042.46_42,694 / 43,606__586.59 / 34.13%_1132.16 / 65.87%_2116.46 / 57.16%_1586.07 / 42.84%
03/09_20,585.06_42,601 / 43,895__699.97 / 41.58%__983.44 / 58.42%_2163.91 / 58.43%_1539.63 / 41.57%
04/09_20,389.48_40,901 / 42,314_1365.25 / 64.17%__762.19 / 35.83%_2397.76 / 61.67%_1490.30 / 38.33%
05/09_19,933.28_38,665 / 40,075__704.57 / 46.82%__800.34 / 53.18%_2466.95 / 63.07%_1444.63 / 36.93%

註: 恆指牛熊證及窩輪街貨量，按德銀網頁公布收市後數據計算，基於各證轉換比率參差，已經予以調整，公式為每百手(1,000,000份) / 轉換比率。

20,900

周內港股日升日跌，高低位相差僅700餘點，短期內先反彈抑或繼續下插，各人有各人睇法，不過大部分投資者皆預期恆指最終會跌至二萬點樓下，差別僅在於中間的劇情如何發展。

早說過小弟會在周末前等機會買進熊證，見周四(28日)期指結算後雖然仍往下挾，但熊證街貨量高達85.9%，加上晚上美股揚升，果然在周五下午找到高點進場，當時約處恆期21,320，15分鐘圖MACD剛發出牛熊轉勢訊號。不過話說回來，恆指5天線已經於周四上越10天線，而且有希望突破20天線，日線圖則現熊牛訊號而暫時受制於保力加通道中軸，再觀熊證街貨比率仍居67%，推算周初向下的動力應該有限。不過市場變幻莫測，可以有主觀看法卻應該不時檢討，最重要是觀察周一恆指期貨能否守得住關鍵支持20,900，試穿的話當然無妨繼續坐，蓋隨時可以就此逐步走向年內新低位，否則反彈回21,000的話，則應該先平一半熊證，使防守力量倍增，並再觀20天線阻力為需否徹軍訊號。

新馬季將於兩星期後開鑼，換言之小弟貼市的程度將有所減少，博客也難免要減產了。不過我會盡量保持每日update各恆指衍生權證及牛熊證街貨數據，大家可從Market Data參考，當然更歡迎多多留言交流意見。

後記:周一(1/9)恆指在內地指數急挫下，跌得比預期為深，但眼見期指一再跌至20,750附近便回頭，最後改變初衷於20,800全數平掉熊證，下午3時更於15分鐘圖出現轉勢訊號時，買入牛證博反彈，蓋心想美股無市過夜風險有限，目標初步置於21,100，當然還要視乎圖表訊號執生，若跌穿20,700便即止蝕。

近兩周成交數據(詳細見Market Data)

日…………恆指………恆指期貨淨倉數………恆指牛證………………恆指熊證………………恆指認購輪……………恆指認沽輪
期…………收市…………即月 / 總額…………街貨 / ％………………街貨 / ％………………街貨 / ％………………街貨 / ％

18/08_20,930.67_36,231 / 38,786_1161.77 / 68.58%__532.30 / 31.42%_2507.96 / 55.03%_2049.38 / 44.97%
19/08_20,484.37_35,048 / 37,741__615.01 / 46.46%__708.71 / 53.54%_2555.07 / 54.97%_2093.04 / 45.03%
20/08_20,931.26_33,133 / 36,152__675.78 / 51.91%__626.05 / 48.09%_2709.36 / 56.61%_2077.06 / 43.39%
21/08_20,392.06_32,902 / 36,732__512.63 / 34.51%__972.65 / 65.49%_2606.47 / 53.90%_2229.31 / 46.10%
25/08_21,104.79_26,879 / 41,050__723.68 / 49.88%__727.23 / 50.12%_2730.53 / 54.88%_2244.50 / 45.12%
26/08_21,056.66_21,343 / 52,946__269.52 / 14.20%_1628.58 / 85.80%_2636.10 / 49.42%_2697.73 / 50.58%
27/08_21,464.72_10,964 / 51,950_1248.94 / 25.50%_1248.94 / 74.50%_2606.02 / 48.88%_2724.99 / 51.12%
28/08_20,972.29__7,822 / 50,601_1621.17 / 14.09%_1621.17 / 85.91%_2194.46 / 48.92%_2291.01 / 51.08%
29/08_21,261.89_40,319 / 41,005_1179.87 / 32.70%_1179.87 / 67.30%_2066.15 / 56.84%_1568.88 / 43.16%

註: 恆指牛熊證及窩輪街貨量，按德銀網頁公布收市後數據計算，基於各證轉換比率參差，已經予以調整，公式為每百手(1,000,000份) / 轉換比率。

卓施金網(8063)

港股累跌了大半年後，市場上出現了不少便宜貨，但論到「抵買」程度，比得上卓施金網(8063, 另因合股以8393交易)的並不多。

這隻曾經停牌三年，由附屬德祥之金懋收購改組，恢復交易已經15個月的「筍」股，除了復牌初期曾短炒過一會後，便隨細價股股災不斷下插。期間曾經配售新股，後又供股集資，從不久前發出之2008上半年業績報告所見，公司持有現金多達3億3千多萬，另加約5千萬流動資產，負債則近乎零。

卓施金網僅得一項業務，為經營貴金屬買賣，半年營業額400餘萬，「貢獻」溢利數萬大元，賺唔賺錢其次，最重要係無乜點蝕，不大似會影響及其流動資產價值。

條數好易計，當佢檔生意一個仙都唔值，流動資產近4億，一隻乾淨殼點都值1億，咁即係5億喇！但係望番是日(28/8)股價，經過市場某些人不斷向下派貨後，現時成間公司總市值僅6千多萬，換言之係其可計算價值的8分1，甚至低過一隻殼股價。

千祈唔好當小弟向大家提議撈底，蓋邊處屬「底」外人難估，大家唔見隻乜乜旅遊......

大戶獵熊

散戶一面倒看淡後市下，大戶是日(26/8)再度展現他們偷天換日的功力，管他美日中歐所有市場齊聲下挫，搭正三點國內那邊廂剛收市，這邊廂即時把恆指挾高近400點。小弟三天前指出，沽家宜抖抖，今信乎？

收市後做功課，竟見熊指街貨所佔分額高達85%，且總數較周一多了三成，而恆指認沽輪街貨數量也明顯大增，反映現階段散戶實在太齊心，甚至已經處於盲目做淡，愈升愈沽，愈沽愈狼階段。面對如斯環境，很難不誘使大戶積極托市，始終人多不及子彈多，何況大戶可以掃期指沽現貨，以至買港股沽國股，做買賣渠道及方式多變，比散戶單專注於恆指指數起跌靈活得多。

這兩天小弟專注留意德銀熊證#30948開價，由周一至今早11時前，此證大部分時間以約2%溢價買賣，但後來突然收縮至約1.5%直至收市，換言之開價明「筍」欲買進此證者。以是日熊證之受捧場程度，以及德銀擔任市場莊家一貫較均真的手法，按理溢價應有升無跌，如今反其道而行，大家可以說是小弟捕風捉影，但實在覺得不尋常。

寫此文時美股剛開市，不要被我猜中，假使是晚平平穩穩過渡，明日內地股市又不太差，大戶於期指結算前夕必然繼續挾高，隨時可挑戰約21,700之20天線甚至更高水平，蓋熊證#30963街貨量甚大，此證正好是在21,700回收。加上技術上日線圖MACD似逐漸營造熊牛格局，STC亦見%K從底部調頭升越%D，抽升起來應該事半功倍。

連日成交數據(詳細見Market Data)

日…………恆指………恆指期貨淨倉數………恆指牛證………………恆指熊證………………恆指認購輪……………恆指認沽輪
期…………收市…………即月 / 總額…………街貨 / ％………………街貨 / ％………………街貨 / ％………………街貨 / ％

25/08_21,104.79_26,879 / 41,050__723.68 / 49.88%__727.23 / 50.12%_2730.53 / 54.88%_2244.50 / 45.12%
26/08_21,056.66_21,343 / 52,946__269.52 / 14.20%_1628.58 / 85.80%_2636.10 / 49.42%_2697.73 / 50.58%

註: 恆指牛熊證及窩輪街貨量，按德銀網頁公布收市後數據計算，基於各證轉換比率參差，已經予以調整，公式為每百手(1,000,000份) / 轉換比率。

I Kill U Later

去年此際至10月底，港股在憧憬北水直通車之下，正逢最急速爆發之升勢，相信也屬Accumulator銷情最熱烈的階段。

Accumulator實在是當世最完美殺人於無形的工具，股價稍升即knock out，在大升市之際，每隔三五天便要renew，新續合約造價必然愈嘜愈高，除非有不貪心的人賺一兩轉便收手，否則幾可100%保證，客戶最終將在貼近歷史高價接貨。對大行或基金而言，這遠比在市場直接沽貨理想得多，而且只是付出幾個巴仙甜頭，便保證了不需用低價出貨，方法實在聰明絕頂。

不明白何以有人因購入Accumulator損手而呼天搶地，按理縱使需要不斷「接雙」，也可以靠沽出期指或相關股票的期權，來對沖或減輕損失。更奇怪是竟然有業者義憤填胸扮晒正義，組織起這批失意的貪心人，硬說成因遭誤導而錯誤投資云云，說穿了擺明便是輸打贏要，順便抽油水借勢揚名之舉。

按小弟所知，Accumulator其實並不止於以主流指數股發行，該時段當炒的細價股，也有個別投行為客戶度身訂造。像一度屬散戶至愛的中國礦業(340)，據知便有人用$1.6以上代價接貨，觀乎近期股價僅於$0.4附近徘徊，計下條數，縱使低至每天接貨4萬股，每個月便需要「擺低」近百萬元，而這類炒股又難以用期指或期權對沖，簽下合約者才真正是一殼眼淚。

Accumulator所帶來沽壓，最遲09年初應可消除，屆時大市是否能夠喘定，卻始終要視乎外圍形勢。

一面十底

很久以前在這裡寫過先施表行(444)，近期由於宜進利(304)的風波，又讓我想起一些鐘表業的事。

本港賣名表的招牌，來來去去那十家八家，基本上走到銅鑼灣一轉，已經找到八八九九。賣名貴鐘表，是個需要相當資本的行業，小弟認識一位業內人，指出一個千逾尺銅鑼灣舖，所展示鐘表貨款逾億，整個集團十間八間，起碼「責住」五六億資金，加上舖租成本及燈油火蠟，分分鐘是用十億八億賺你一萬幾千的生意。

生意做得大，名氣夠響亮，turnover有分量者，才有資格向供應商多取一點折扣，增添多少毛利，不過舖位業主多數挑通眼眉，觀察到你生意有理想增長，續新租約時定價必然進取，尤其旺區旺舖從來不愁沒租客，加上地產代理總喜歡推波助瀾，鼓勵業主定出天價，因為只有出現新舊交替，他們才會有佣金落袋，自然希望原租客走頭，以締造「兩」宗新交易。所以到最後，鐘表商的增長利潤，還是免不了被其他環節分薄。

在港賣表，逾七成生意靠自由行消費者支撐，但拓展國內市場，卻屬好睇唔好食。建立網絡固然有很多「關節」需要打通，就算順利開業，基於進口名表打稅甚高，售價自然比在港購買高昂，更大問題是消費者信心，國內人買藥買化庄品買電子設備都傾向來港，何況是十萬八萬以至三數十萬的名表呢？所以縱使不乏花得起又欲炫耀財富的大款，但欲在國內出售高檔次鐘表而賺大錢，現階段還有一大段路要走。

最後，名貴手表打稅高昂，自然會衍生另一些生意渠道，以水貨形式供予懂得門路的買家。問題是上市公司只能用正途手法賺錢，又有核數師從旁監管，換了你是老闆，都寧願另設一間B公司，處理其他幫補收入。換言之分分鐘變成Ａ公司負擔所有經營成本，肥豬肉卻由Ｂ公司享受，道理與澳門百家樂有台底莊家，接受賭客「一面十底」賭博並無兩樣。

此所以，小弟從來不敢沾手這類股票。